EVProbe观点：10月新能源汽车产量同比跌幅加深，4季度不容乐观_能源,新能源汽车,新能源

cesifu • 2019年11月9日 pm2:43 • 资讯

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10月新能源汽车产量同比跌幅加深

EVProbe的10月新能源汽车产量数据透露出一股不祥的气息：虽然当月产量环比增长约4%，但是同比跌幅进一步加深到39%。第4季度开局不利，给后面翻盘带来巨大压力。

图1

因为新能源汽车产销量在2019年第3季度大幅下降后，第4季度便成为全年的希望所在。根据EVProbe数据，今年前3个季度的新能源汽车的产量和销量分别达到81.9万和75.3万辆。有鉴于此，2019年业绩即使要达到与去年全年相同的水平（产量约119万辆和销量约112万辆），即同比增幅为零，今年第4季度也还需要完成相当于去年全年31% 和33%的任务。

现在10月产量出炉后，意味着未来两个月平均每月需要生产15万辆的水平才可能使今年全年产量与去年持平。

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要翻盘主要寄望于公务购车

当然，按照以前的情况，11月和12月要达到平均每月15万辆的水平其实不难。因为一般而言，每年最后三个月的产销量会占全年业绩的近一半，尤其是12月的产销量通常都会暴涨。主要原因是每一年开始都会在上一年度的基础上削减补贴，因此购车单位和个人都会抢在新政出台前的上一年末购置新能源汽车，当然也有年末突击花光预算的因素在内。

但是今年估计很难再依赖这种补贴退坡带来的倒逼消费提前的效果了，因为目前补贴平均也就每台车2.5万元左右，对车企来说，为这碟酱油去买只鸡来配不一定划得来。因此，除了指望车企成立的出行平台继续消纳产量外，EVProbe猜测来自政府预算部分的公务用车将会是年底前的消费主力。

上游前驱体产能利用率下降，预示主机厂未来需求疲软

根据EVProbe调研得知上游主要原材料供应商最新生产情况，硫酸镍工厂的平均产能利用率从今年9月末的65%左右逐步增加到11月初的76.8%，虽然低于去年同期的82%，但是已经是过去4个月以来最高的水平。工厂经理解释其中原因是一些生产线前期检修减产后逐步复产。与之相反，三元前驱体的工厂平均产能利用率从9月初以来一直保持在70%以上，但是进入11月后下降至68.5% ，低于去年同期的76.3 %。这是因为下游需求不好，企业主动减产所致。

图3

一升一降，反应出不同的市场趋势。具体而言，三元前驱体更加接近电池制造商的生产环节，而根据EVProbe的调研，电池生产商来自主机厂的订单交货周期一般是一个月。换句话说，电池生产商的产能利用率高低反映出下游主机厂未来一个月的需求强弱情况。如此说来，12月的新能源汽车生产将是收缩而非扩张。

结合上面两个环节的产能利用率变化，EVProbe的解读就是：1）接近下游主机厂的前驱体生产工厂已经根据未来一个月客户（主机厂）的疲软需求相应削减生产，这种措施将减慢供应增长量，有助于减轻目前下行中的三元前驱体价格；2）但是，以硫酸镍为例，更前端的原材料生产却依然在增加产能利用率，这必然进一步加大前驱体供应量，令其价格未来继续承受下行压力。

图4

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如果第4季度车市真的表现不佳，谁最惨？

因为新能源汽车一般都是根据订单生产，所以如果预计下一个月的产量不行，那么也意味着销量不会乐观（除非去库存）。而销量下降的直接影响就是主机厂的销售收入减少。这对于同时兼顾传统车和新能源车的主机厂（车企）可能还有吸纳空间，但是对专注于新能源车制造的车企而言可能就是要命的事情，特别是那些刚刚达产还没有大规模量产的造车新势力。

图6

因此可以预见，互联网造车的那些车企都会在最后两个月全力以赴冲量。根据蔚来最新公布的销量数据，蔚来10月交付量达2526台，创2019年新高，环比上涨25%，同比增长61%。按照每台车平均售价39万元计算，蔚来10月获得了10亿左右的收入，对于目前正手紧的李斌不无小补。按照我们的模型测算（见《破产或被收购风险升高，蔚来还值多少钱？》），蔚来今年销量每增加100辆，其他假设条件不变情况下，可以把它的每股公允价值拉高3毛钱（11月4日蔚来股价反弹至1.71美元/股，高于EVProbe 此前建模推算的公允价值1.67美元/股）。

如果最后一个季度主机厂的需求疲软，无疑会影响电池企业的销售和收入，令许多二三流的电池生产商陷入困境。但是对于头部企业如宁德时代却是进一步攫取市场份额的机会。

EVProbe原创作品 | 奇点研究员：BradleyZhang，CFA

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