车市寒冬华晨突降“红包雨”，24亿巨款从何而来？

cesifu • 2019年7月28日 am11:00 • 资讯

当上半年各大车企喜忧参半的财报浮出水面时，去年曾出售25%股权的华晨中国，竟然即将开始向所有的投资者们派发“大红包”。

7月25日，华晨中国发布公告称，考虑集团的财务及现金流状况，将向全体股东派发每股0.74港元的特别股息，此次派息涉资超过27亿港元（约23.8亿元人民币）。

而值得注意的是，华晨中国过去每年均维持派息每股0.11元，加上特别息每股0.74元后，合并股息为每股0.85元，意味派息比率达65%，远高於同业及过往水平。

有意思的是，一面是华晨自主上半年销量惨不忍睹，另一面华晨中国的股东们应占溢利却仍在继续增长。事实上，上市车企中以合资企业为“利润奶牛”的行业现象很常见，但华晨中国对合资公司的依赖似乎更像是“寄生虫”一般。

那么华晨中国为何在当下的时间节点为股东们派发“大红包”？这个“大红包”的发放对于华晨而言意味着什么？

“特别股息”背后另藏玄机

此次华晨中国向股民派发的是特别股息，派息涉资近24亿元人民币。其中“特别股息”就是例外的股息，一般来说，不应视特别股息比例为於未来可能宣派或派付的股息金额的指标。举例而言，如果公司每年把30%的经常利润派发作为股息，有一年因为某原因在此之外又派发了一笔，就是特别股息，以后年度是否会派发这一笔是不确定的。

这也就意味着，华晨中国向全体股东派发每股0.74港元的特别股息，是额外派发的股息，并不代表每年华晨中国的股东们都可以收到这一“特别股息”。

众所周知，华晨宝马作为合资股比的首例“破冰者”，宝马去年宣布，拟斥资36亿欧元（约326亿港元）收购与华晨中国组成的合资企业华晨宝马股权25%，交易完成后BMW的持股比例将由现时的50%增至75%。而BMW表示此交易拟于2022年完成。

而摩根士丹利行表示，华晨中国过去多次重申会将向德国宝马车厂(BMW)出售华晨宝马25%股权后所收取的现金派发特别息。假设该笔款项会在2022年收取，并计及25%的资本利得税，估计每股价值6元，预期最少有50%的现金会用作派息特别息，意味最少每股3元。

由此可见，此次“特别股息”的资金或许主要来自去年10月华晨与宝马签署的股权转让协议。

华晨中国资产开始“空心化”

一般企业发放“特别股息”都是值得普天同庆的，而华晨中国或许是个例外。

华晨中国对宝马的依赖，似乎是致命性的。数据显示，2019年上半年，华晨中华累计售出1.21万，同比下降49.58%，其中，中华V3上半年仅售1.04万台，中华V6上半年仅售234台，而曾被寄予厚望的中华V7上半年仅售3934台。

不仅今年上半年华晨自主销量腰斩，根据华晨中国2018年的财报显示，华晨中国实现收益(主要来自主要营运附属公司华晨雷诺、兴远东及华晨东亚汽车金融)43.77亿元，同比下滑17.48%，创华晨中国近12年来新低。

而华晨中国去年的股东应占溢利为58.21亿元，联营合营公司的投资收益高达62.78亿元。其中，华晨宝马对华晨集团销量贡献46.62万辆，贡献的纯利润为62.45亿元。

这意味着除却投资收益后，华晨中国将亏损4.57亿元，而华晨宝马则是华晨中国保持盈利的主要来源。换言之，整个华晨中国都在靠华晨宝马“喂养”。

可以肯定的是，当股比变更后，华晨宝马对华晨中国的利润贡献将会减半。不过，祁玉民曾认为，“股比变动的初衷即基于保障合资公司的发展以及双方股东更大的经济效益。蛋糕做大后，2022年后华晨25%的利润分成并不会低于此前50%的额度。”

而当宝马所花的36亿欧元购买的25%股价全部交割完成之后，华晨所持有的股份变少，真的就能够如祁玉民曾经的美好愿望得到更多的利润吗？

与此同时，华晨新掌门人阎秉哲上任100多天，以新帅的姿态向华晨中国大股东们派发特别股息，或许是为了提振股东们的士气，抑或是为了将股比交割尽快提上日程。

无独有偶，随着宝马掌门人科鲁格也在近期确定不再连任宝马董事长，其接任者齐普策先生（Mr. Oliver Zipse）将成为了新一任的宝马集团董事长，而其将在8月16日起正式接棒现任董事长科鲁格。耐人寻味的是华晨中国此次所派发的“特别股息”派付日期也同样为8月16日。

当车市寒冬的持续阴霾密布，未来汽车行业的格局即将面临着多方博弈，尤其是随着华晨宝马的股比突围，或是特斯拉超级工厂落地上海，无一例外的释放出一个更加开放的汽车大环境即将扑面而来的信号，但这样大开放的环境下，华晨真的能够重新杀出突围吗？

无论如何，华晨自主振兴，任重道远。

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